“杨培江1号”：首个份额化资产包
艺术成为一种期货
2010年年初，深圳文化产权交易所最先提出艺术品“权益拆分”的模式，即将艺术品的所有权等权益拆分为若干份，投资人可以通过认购拆分的份数获得该艺术品的部分所有权，从而也获得部分基于所有权的收益。基于这种模式，2010年7月，国内首个份额化艺术资产包“深圳文化产权交易所1号艺术品资产包——杨培江美术作品”在深圳文交所上市发售。作为该资产包的持有人和发行人，宏宝斋的负责人张宏有着多年的画廊经营经验，因宏宝斋地处厦门，当地艺术氛围和市场基础比较薄弱，张宏采用了各种办法培养客户。比如，一幅标价10万元的画作，客户出资5万元便可持有作品一年，如果持有期内觉得满意，便可补足余款获得作品的所有权，倘若不满意，也可退货并收回已经支付的5万元。这样的方式让张宏觉得艺术品具有了期货的属性，即买卖双方共同约定在未来的某一时候交收实货，这也使得艺术品份额化这种交易模式成为了可能。
“杨培江1号”资产包包含了艺术家杨培江的4幅油画作品和8幅宣纸彩墨作品，张宏说，这12幅作品都是杨培江艺术创作最好阶段的代表性作品，而且为投资者考虑，选的都是大尺幅的作品。张宏与杨培江合作已有多年，他推出这个资产包的目的很明确，即杨培江是一位年轻艺术家，需要资金支持支持创作，而作为代理人的张宏同样需要资金对艺术家进行推广，相比于发售不在世艺术家的作品，这样的选择更具社会责任感。那时深圳文交所刚刚提出“权益拆分”的理念，张宏主动找上文交所的负责人叶强，双方一拍即合。
作品评估是关键
“杨培江1号”的总发行价格为200万元，拆分为1,000份，每份价格2,000元。虽为份额化交易的“试水产品”，而且整个资产包的总发售价格只有200万元，但人们不禁产生疑问，这12幅作品的价格是如何评定的？因为在艺术品市场中，艺术品的价格评估从来就没有统一的标准，也没有权威性的鉴定评估机构，近日，文化部决定撤销其所属文化部文化市场发展中心艺术品评估委员会，以及一件成本1万元的自制“金缕玉衣”被专家估值24亿元的新闻，也能从侧面反映出艺术品鉴定评估面临的窘境。张宏也承认，如果鉴定评估是文化产权交易各个环节中的焦点问题，估价过高势必影响艺术家作品的正常价位，本身就是一种操控行为。
对于杨培江作品资产包的定价，张宏认为主要考虑了几个因素，首先，参考其所属宏宝斋网站每年公布的杨培江作品市场价格；其次，参考杨培江作品的拍卖数据；第三，理论家从学术上进行评估；第四，参考杨培江资历、学历的评估。通过这四个方面的综合考评，杨培江作品资产包的评估价格为380万元，最终上市价格为200万元。在张宏心中，相对公正、合理的艺术品评估机构一定要由四个方面组成：首先要国家牵头；其次，一定要有市场经营者和收藏家参与，因为前者对市场的了解更直观，而收藏家对作品有研究；第三，理论家的学术性评估；第四，结合拍卖数据。
根据深圳文交所的规定，“杨培江1号”采取了会员制与文交所挂牌相结合的发售方式。据他透露，最初购买其他份额的投资人都是杨培江的“粉丝”和收藏家，张宏认为这种会员制的方式是可行和可控的，如果国内文交所的资产包全部采用挂牌上市，必然会出问题。随后，天津文交所在交易中的暴涨暴跌也印证了这一点，迫于各方压力，深圳文交所在今年3月紧急停牌，之后又遭遇文交所内部机构重组，并直到8月22日才再次复牌，使得投资人一片怨声载道，这也将发行时并未受到太多关注的“杨培江1号”推向了风口浪尖。深圳文交所停牌之时，“杨培江1号”资产包的价格已由每份2,000元涨至7,000多元，“对照去年到今年整个中国画市场的变化，这个价格跟市场还是吻合的。”张宏如是说。
“黄钢1号”：另辟作品选择、评估蹊径
保证作品流通性
紧随深圳文化产权交易所推出杨培江作品资产包之后，2010年12月，上海文化产权交易所也推出了“艺术品产权1号——黄钢作品”资产包，发行额度2,500份，每份1万元，总发售价格2,500万元。根据上海文交所的规定，在黄钢艺术品产权组合产品项目的存续期内，由艺术管理公司上海香地雅道艺术中心全权负责该项目的运营。据该中心负责人邓亚鸣透露，“黄钢1号”除了从艺术性本身分析作品之外，还多了一项重要的参考，即艺术家作品的流通性。他解释说，“有些国内有些艺术家名气很大，但作品难以变现，如果选择了这样的艺术家和作品，投资人的利益很难得到保障。而通过分析黄钢作品在近3年来在整体公开市场的表现来看，他作品的成交率在国内艺术家当中居于前5名，这说明黄钢作品具有非常强的流通性，也为将来作品退市提供了保障。”
在文交所涉及的几种交易模式中，整体权益、现货远期标准合约(类似期货)两种交易模式与一般的产权交易所无异，但真正被各界指摘的正是艺术品份额化的交易模式，亦即不同地区所称的组合产权产品或者艺术品证券化、金融化。那么这种权益拆分交易模式的出现，究竟会对现有的艺术市场产生哪些积极作用？邓亚鸣认为，第一，对于画廊等中小型艺术机构来说，中国90%以上的画廊都面临着现金流的亏损，同时也积累了一大批作品。如果画廊积累的是优秀的作品，通过这种交易模式，既可以解决艺术品流通不畅的问题，同时也可以解决中小型艺术机构资金周转困难的问题；其次，投资者多了一个投资渠道。对于某些动辄数百万、上千万的高端艺术品来说，小型投资人没有能力投资这种项目，而艺术品产权拆分的形式可以降低投资门槛，投资人每次购买一定比例的产权，也能享受到这种项目带来的收益。最后，通过专业的团队维护艺术家的市场，资金更有保障，艺术家也可以有更多的精力投入创作。由此不难看出，邓亚鸣的观点也进一步印证了张宏发行“杨培江1号”的原因。
评估依据公开数据
不过，与试水性质的“杨培江1号”产品相比，“黄钢1号”资产包的总发售价格已经达到2,500万元，投资人的风险也势必因此而加大。对于作品的评估，“杨培江1号”采用了通行的综合性评估的方式，虽然参考了多方的意见和标准，但其不透明性也容易招致外界的口舌。相比之下，“黄钢1号”资产包的定价则更具公开性和可行性。该资产包的管理公司收集了黄钢作品2005-2010年间的近100条拍卖数据，涵盖了国内外近30家拍卖公司，然后将所有价格相加并取平均值。值得注意的是，艺术家的作品会因上拍年份、尺寸不同而造成很大的差异，代表作与非代表作的价格也是天壤之别，而在黄钢作品资产包的评估过程中，这些因素全部忽略不计，并在计算出平均值的基础上又打了8折。在邓亚鸣看来，这样的价格整体上还是偏低的，并且为投资者保留了升值预期。但人们不禁产生疑问，拍卖市场也存在“做价”的情况，仅仅依托这一数据进行估值是否反映艺术作品的真实价格？邓亚鸣强调，“黄钢1号”参考了国内外上百条公开的拍卖数据，如果按照北京保利的标准，买卖双方共要为成交的每幅作品交付35%的佣金，如果大范围“做价”，佣金成本甚至会超过整个资产包的价格，因而这种估值模式相较于参考画廊的私下交易更具公正性。
交易平台、管理公司更重要
上海文交所推出的“艺术品组合产权产品”坚持“不拆细、不连续、不向社会公众发售”的原则，以保证投资者的权益，日前在规则上并没有大的改动。“不拆细”指的是“组合产权产品”交易的是“合同”，一份合同不能再拆细交易，也不能由一个卖家卖给很多买家。“不连续”指的是竞价不连续，上海文交所将会根据市场需要，在一天内组织多次竞价。“不向社会公众发售”指“艺术品组合产权产品”的买卖目前只向会员开放，而会员的准入门槛是100万元人民币。由于以多种限制保证其“产权”交易的性质，上海文交所的“艺术品组合产权产品”买卖并不像天津文交所等地的那么方便，因此，并不适合资本的投机操作。
或许正因为如此，就在媒体对国内几大文交所口诛笔伐之时，却很少见到“黄钢1号”的负面新闻。邓亚鸣透露，资产包上市之时，黄钢作品的价格为22万元/平尺，目前的价格已经超过30万元/平尺，“说明市场是稳定和可控的”。对于投资人如何规避风险，他建议投资者要首先选择负责、安全、可靠的交易平台；其次，选择负责任的艺术品资产包管理公司。以“黄钢1号”为例，资产包上市之前，管理公司会召开路演(Roadshow，国际上广泛采用的证券发行推广方式，指证券发行商发行证券前针对机构投资者的推介活动，是在投、融资双方充分交流的条件下促进股票成功发行的重要推介、宣传手段，促进投资者与股票发行人之间的沟通和交流，以保证股票顺利发行)，向投资者说明产品选择、立项、发售价格、交易规则等情况，投资人可以通过对项目的了解形成自己的判断。用他的话说，“作为一个负责任的管理公司，我们希望市场是稳定的，也希望通过管理的项目树立公司的品牌，投资人的利益能得到保证和回报。如果管理公司推出的艺术家不靠谱、价格虚高，我建议投资人不要选择。”
“钟飙1号”：最大的份额化资产包
艺术造诣是选择关键
虽然无法摆脱各方的压力和质疑，但各地文交所上马的速度却势不可挡，投资人的热情也同样高涨。今年7月，“艺术财富1号——钟飙当代艺术”在成都文交所上市发售，包括23幅油画作品在内的资产包总价值5,500万元，组包方以1万元/份、5万元∕份、10万元/份和20万元/份四种规格对公众销售。“钟飙1号”是国内目前为止价格最高的当代艺术份额化资产包，发售当日，除资产包持有人持有2,200万的份额外，余下的3,300万元份额被投资人在8小时之内抢购一空。
据“钟飙1号”的推荐人和该资产包的评估专家之一——成都文轩美术馆馆长张达星介绍，“钟飙1号” 特别选择了钟飙2007-2011年的代表性作品，作品尺幅、体量宏大，并且这批作品相当部分参加过国内、国际非常重要的展览。张达星说，“钟飙是传媒资讯时代非常具有代表性的一位艺术家，其艺术观念造就的个人风格化的艺术，具有大众的文化诉求。艺术资产包的公众发售当然更需要推荐公众性的艺术家；同时，艺术史表明，大部分成功艺术家具有艺术造诣的作品，创作时期一般都在40-70岁之间，而钟飙先生今年才43岁，也就是说经过20多年创造历练的他，通往未来之路还仅仅只是开始。钟飙艺术资产的持有人，会随着他的创作而一同实现价值增长，亦即一个艺术家的创造能尽可能与大众分享。”
评估依托公信力
与“杨培江1号”类似，“钟飙1号”资产包也采用了综合评估的方式，评估组由今日美术馆馆长张子康、AMRC艺术市场分析研究中心负责人赵力、川音成都美术学院院长马一平、艺术家庞茂琨以及张达星共同组成，依据并调研了钟飙2007-2010年的拍卖均价和一级市场中画廊的售价而得出评估结论，并最终获得了由成都文交所聘请的终审专家组的一致通过。张达星说，“钟飙艺术资产包获得广大投资人和市场的热捧，显然跟公众对钟飙及作品的热爱和对专家评估团估值的认可有关。”针对艺术品的鉴定评估，张达星进一步表示，“我们要呼吁公正的估值，选择成长性良好的艺术家，坚持在业内有公信力的专家构成的评估团队，才是艺术资产包合理存在并实现可持续发展的基础。反之，只会使艺术资产的公众化和文交所蒙垢并遭受灭顶之灾。”
艺术与商业嫁接的可能
根据媒体的反馈，外界对文交所的质疑除了集中在份额化产品的选择、鉴定、评估等环节之外，还包括是否会对艺术本身造成伤害，亦即金融与艺术对接之后，艺术家是否会变得商业？在一些媒体的报导中，钟飙被误认为是“钟飙1号”资产包的持有人之一，后来他本人也进行了澄清，自己并不能从资产包的份额交易中直接受益。他认为，份额化交易是商业中常态的交易模式，只是艺术界太陌生了，正是因为艺术市场的体量到达了份额交易的水位线，这种商业模式才应运而生。那么份额化交易是否会影响艺术家作品的正常价位？钟飙说，“一幅作品在拍卖市场拍出天价，或经济危机时作品拍卖价格低于一级市场价格，同样会影响艺术家作品的价位，这种波动是正常的，市场自身会进行平衡和调整。艺术的核心价值、学术的核心价值、商业的核心价值，作为社会整体生态链的不同环节，各自越纯粹，越能实现相互间的能量转换和整体的无界推进。”
完善交易规则
有着天津文交所的前车之鉴，成都文交所在交易机制上也有所创新，比如“在艺术品资产权益份额发售阶段，购买权益份额的会员投资人累计不得超过200人。”同时，会员只能在柜台交易，而且上市交易后，单周涨跌幅设置为10%。如发现权益份额转让的平均价格连续两周内涨跌幅度达到20%，或累计3周内涨跌幅度达到20%时，将于下周一发布暂停转让公告。而在资产包上市期间，会在律师的见证下，由文交所、艺术资产包持有人、组包方及保管方共同鉴章确认，并全额投保；投资人有权定期查看实物存管情况并且按投资人的意愿，会适时将作品实现展览、宣传和推广。
除此之外，“钟飙1号”也明确了资产包将来的退市机制——3+1+1模式，即3-5年后，此批作品会按投资人的意志选择国际国内的拍卖机构进行拍卖。由于此次艺术资产包发行作品的流通份额是60%，如果拍卖只达到估值的60%，则全部由投资人根据投资份额按比例获得收益，这样就保证了投资人的基本安全。张达星希望艺术大环境有所好转，而且相信“钟飙艺术资产包会给投资人带来相当可观的收益。”